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祈連活：美續減債　緩和危機

景順集團首席經濟師祈連活在東方產經專欄「名家筆陣」中表示，聯儲局在2015年12月16日加息，為近十年來首次，反映聯儲局相信美國經濟已大致克服2007至2008年金融危機留下的創傷。同時，美國自危機以來，致力鞏固資產負債狀況，美國私營經濟體的負債得以大幅減少(聯儲局公布的數據)。考慮到2016年會再加息，未來兩年的名義本地生產總值(GDP)按年增長，我預料會介乎4至6%，私營經濟體的債務增長步伐會放緩，負債佔GDP的比率可望減小。   如果深入探討整體私營環節負債佔GDP的比率，不難發現減少負債的類別，幾乎都是金融業和家庭，這兩個類別在2015年第三季度亦減少負債佔GDP的比率。家庭負債佔GDP的比率由2008年第四季的95.2%，於2015年第三季減少至78.1%。   上次金融危機，負債最多的是金融業，故一如所料，金融業在危機過後，去槓桿化(減低借貸)的比重最大。非金融業方面，由於原先負債不算高，故不需積極減債，有別於金融業和家庭。這類別在2009至2010年一度減債，但負債在2015年第二季度回升至69.7%。   金融行業仍續去槓桿化，銀行業大致資本充裕。事實上，自2014年1月以來，銀行貸款加速增長，截至2015年12月28日止的年度，貸款按年增長8.5%。然而，影子銀行仍在減少負債，證券化信貸市場大致持平，沒有擴大。   按公認的定義來說，2008年影子銀行的負債為16.1萬億美元，較當時M2貨幣供應多約115%，在2015年第三季度下跌39%至9.863萬億美元，較現時M2貨幣供應少約19%。非金融企業的資產負債狀況，遠較家庭或金融業穩固，企業得以自2011年以來小幅增加負債。   家庭整體債務(以絕對值計)的小幅上升，可以印證減債已接近完成，但負債佔GDP的比率可能會繼續下跌，特別是考慮到進入加息周期。消費信貸一直增長，但按揭貸款債務的增幅應該不大。總消費或家庭債務於2015年第三季度為14.368萬億美元，其中包括按揭貸款9.46萬億美元，消費信貸3.478萬億美元和其他債務1.431萬億美元。消費信貸當中包括信用卡貸款、汽車貸款、中古車貸款和其他消費信貸。   過去數年，消費者出現反借貸情緒，現在由於利率極低，以及貸款機構逐步放寬融資條件，使消費者得以克服此情緒。展望未來，聯儲局和其他監管部門為避免重蹈2002至2008年的泡沫危機，應避免家庭和其他類別的借款增長高於名義GDP的增幅。   聯邦政府的財政赤字在2013年大幅收窄，但在2014和2015年的減幅較少。同時，企業和家庭幾乎沒有財政盈餘，使聯邦財政赤字主要是透過海外類別的盈餘提供融資。總括而言，作為引發危機的主因，資產負債嚴重失衡的問題，已有所減退。